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反思互联网中概股遇袭:高成长性成色几何

反思互联网中概股遇袭:高成长性成色几何

    2011年,中国互联网公司掀起了赴海外上市的狂潮,一段段精彩的资本故事,一度唤起了美国投资者的热情。

  12月6日,美国金融信息网站依据市场分析师提出的平均目标股价,结合当前的实际股价比值,评选出在美国股市交易的十大最具上涨潜力中国概念股,360、人人网(微博)、土豆网(微博)等公司榜上有名。

  戏剧性的是,在最近一段时间,360却连续遭遇做空机构 “突袭”,号称中国版“Facebook”的人人网上市后股价也一路低迷。

  在理想与现实的差距中,如何才能既不被公司表面的繁荣所迷惑,又不错过投资另一个 “百度”、“腾讯”这样的互联网巨头?为此,《每日经济新闻》记者选取了部分被机构“力挺”,而又在目前广受舆论争议的新兴互联网公司,从公司估值、股价以及业务等方面做全面的解析。

  /样本一/

  人人网:配得上中国版Facebook?

  互联网新的传奇公 司Facebook还未上市,估值已经被炒上了天价,有一家被看做中国版“Facebook”的社交网站——人人网更是在资本市场捷足先登。

  短短几个月时间里,人人网不仅跌破了其上市的发行价格14美元,市值也从上市当日的70.7亿美元跌至了12.9亿美元。德意志银行维持对人人股票的 “持有”(Hold)评级,并将目标股价从8.17美元下调至4.11美元。

  与人人网的境遇截然不同,其“榜样”们依然被资本看好。美国科技博客BusinessInsider评选出2011年全球最有价值的100家互联网创业企业,其中人人网 “复制”的Facebook、Zynga、Groupon分别以800亿美元、110亿美元、100亿美元当选前三甲。

  中国版Facebook?

  过去几年里,中国领先的互联网公司总是能够吸引国际投资者足够的关注。对于美国投资者而言,更多地是在寻求“下一个百度”。

  几个月前,人人头顶众多“一”字光环,整合旗下四大产品线赴美上市可谓打足了“概念牌”。打包的四大产品几乎是人人旗下最赚钱以及最有潜力的业务,包括SNS社区人人网、团购网站糯米网(微博)、今年刚上线的经纬网和人人游戏网,兼顾社交、游戏、团购三大热门概念。

  上市第一天,人人网股价从14美元的发行价上涨了28%,市值达到70.7亿美元,闯入中国互联网上市公司前4强。

  上市第一周,人人网股价曾一度攀升至24美元。然而,对于一家仅有7650万美元年收入,几乎没有利润的公司而言,上述估值明显过高。

  根据人人网向美国证券交易委员会提交的一份补充文件显示,其连续两个季度营收下滑,2010年第三季度达到季度收入高点2178.4万美元后,2010年第四季度营收减少至2089.7万美元,2011年第一季度则继续减少至2060万美元。收入出现萎缩的主要原因是网络广告收入减少。

  一位美股分析师对《每日经济新闻》表示,美国的一些投资者和分析师并非没有关注到这些不利因素,在他们看来,中国是全球最大的互联网市场,并且正在快速增长中。人人此前公布的数据仅代表了一种发展方向,而具体的数字并不是非常重要。

  北京互联网通信投资咨询公司MarbridgeConsulting总经理MarkNatkin曾表示,境外投资者投资中国的意愿非常强烈,一些投资者会忽略其他不利因素。

  然而,发展明显低于预期,致使人人也在数月之后遭遇到了投资者的“抛弃”,其股价经历了高台跳水,现在股价已经下跌至3.3美元。

  人人网IPO上市交易的承销商之一美国投资银行PacificCrest分析师埃文·威尔逊11月23日发布报告,将其股票评级从“增持”下调至“与大盘持平”,称该公司“到目前为止尚未履行IPO以前作出的承诺”。受此影响,人人股票价格盘中下跌7%。

  威尔逊认为,社交网络(SNS)市场正处于早期阶段,因此人人必须进行支出来发展糯米网,但是人人的投资规模已被证明是远远超出管理层此前所预测的程度,而人人预测可从这种投资活动中生成的销售额则远远不及预期。

  德意志银行也认为,人人网投资增长导致未来2年盈利增长能力将下降,其中人人自有服务广告系统推广速度不及预期,未来两年广告营收前景并不乐观,新浪微博在社交游戏以及其他领域也将对人人施加更大压力。

  为此,德意志银行分别采用部分加总估值方法来分别为人人网、糯米和56网(微博)估值,其中对人人网的估值为4.66亿美元,糯米网的估值为4400万美元,56网的估值为5400万美元。

  同质化挑战

  从盛开到黯然不过短短数月,对于人人而言,更多的则是反思,人人确实存在诸多不确定的因素。

  首先是增长放缓。IT评论人洪波认为,从人人网过去连续三季度的业绩看,总收益、广告收益、营业收入都几乎持平,并没有迹象反映这是家成长性很好的公司。在中国有很多同质化的Facebook概念网站,很难讲人人就会成为最终的“中国Facebook”。

  另一方面,无论是估值还是用户数,目前人人网都无法与Facebook相提并论。公开数据显示,Facebook每月和每周上网的用户为6亿和1.5亿人,以其最新公布的800亿美元市值计算,平均每户估值133美元;相比之下,人人网每户价值仅为8美元。Facebook去年平均从每名用户身上获取4美元收入,人人网仅为80美分。

  洪波指出,人人市场定位的用户为学生群体,这也就意味着流失率极为严重。面临腾讯朋友、新浪微博等社区化媒体的争夺,如何让用户留下来以及如何带来新的用户,则是人人网必须攻克的难题。

  易观分析师董旭认为,人人网目前约有1.6亿注册用户,其中只有大约3100万是真正的活跃用户。

  另一方面,目前人人网的布局相对混乱。包括56在内,在人人公司旗下的五家网站分别涵盖了视频、社交、游戏、团购以及智能商务社交等四条完全不同的业务线,相互之间几乎完全没有互补性,被诟病为“一锅大杂烩”。

  除视频之外的其他四条业务线中,人人网的类比对象是Facebook,(估值约800亿美元);人人游戏对应Zynga(知名社交游戏公司,估值约110亿美元);糯米网则模仿的是Groupon(估值100亿美元);经纬网借鉴的是Linkedin(美国知名商业社交网络,估值30亿美元)。

  不过,这四条业务暂时和其对比的对象差距甚远。i美股分析师梁剑则认为,从布局很明显可以看出,人人网对于主业的发展没有一个明确的思路,而是通过复制、并购的方式来发展,目前该公司的市值只有12.9亿美元,除去现金12亿美元,估值不到一亿,而目前旗下的糯米网、56网依然需要持续投入耗费现金,再加上腾讯、新浪微博的冲击,就更增加了其前景的不确定性。

  /样本二/

  奇虎360悖论:庞大用户群尚未带来高收益

  号称中国互联网行业老三的奇虎,坐拥将近4亿用户,覆盖面跟腾讯一样强大,似乎其估值也可以比照腾讯。不过,从盈利上看,奇虎却依然属于“矮子”,赚的钱尚不及同样拥有数亿用户的腾讯QQ一个零头。

  这无疑是一个巨大的反差:在360所处的桌面安全领域,其无疑是行业老大,即使在整个客户端装机市场,360也仅次于腾讯等少数寡头。和突出的市场地位相比,360的业绩显得有些“不给力”,究竟360有没有成长为互联网巨头的潜力?

  庞大用户下的高估值

  事实上,今年360成功在纽约证券交易所(微博)上市后,凭借中国最大安全软件厂商的概念一举赢得了资本市场的青睐,股价一度飙升至36美元。此后,随着中概股遇挫,360的股价也一直在16美元~18美元间徘徊,离14.50美元的发行价仅一步之遥。

  即便目前股价表现不如人意,在i美股分析师梁剑看来,360目前在资本市场的估值、股价依然偏高。梁剑对《每日经济新闻》记者表示,按360目前的盈利来看,预计2011年EPS(每股收益)能到0.5美元左右,明年则不少于0.7美元,如果以360过去的增长速度,扣除外部因素,给予10倍的市盈率,加上现金,也就是差不多12亿美元市值。截至目前,奇虎的估值为19.5亿美元,高于搜狐18.38亿美元。

  i美股分析师胡龙飞认为,美国的投资者喜欢听故事,投行圈内盛行一句话:“一个好的故事就是IPO成功的一半。”

  那么,奇虎董事长周鸿祎(微博)给海外投资人讲述了一个什么样的故事呢?周鸿祎认为,除了新闻、搜索、电子商务外,互联网下一个必须的应用就是“安全”。360将通过免费的安全产品来吸引用户,再依靠增值服务和其他方法来盈利。

  360称,以用户基础论,360是中国排名第三的互联网公司;终端装机量排第二位;浏览器领域排名第二,仅次于微软(微博);还是排名第一的安全方案提供商。截至2011年1月,360拥有3.39亿活跃用户,覆盖了中国网络用户的85.8%。过去五年,360终端用户增长迅速,2006年每月有效用户为1700万,2007年为5900万,2008年为1.22亿,2009年为2.31亿,2010年为2.90亿。

  《每日经济新闻》了解到,中国市场终端装机量最大者是360的夙敌腾讯。腾讯2011年二季度财报显示,其即时通信服务(QQ)最高同时在线账户数达到1.367亿。据了解,腾讯注册用户数超过10亿。

  虽然360的终端用户数量与腾讯相比尚有距离,但在终端用户拥有率方面,惟一可与腾讯类比的,只有360。

  梁剑认为,正是接近4亿的活跃用户给予了360高估值的想象空间,这也意味着,360杀毒、360手机卫士、360网盾、浏览器、网站导航、软件下载等业务,已形成庞大的产品集群。

  盈利路径“曲折”

  然而,360安全卫士(微博)所拥有的高市场占有率以及数亿用户并没有为其贡献相应的利润。《每日经济新闻》记者注意到,360的大部分收入还是来自于跟安全业务没有太大关系的广告。

  事实上,周鸿祎的商业逻辑很简单,那就是靠免费的安全软件“360安全卫士”带动用户安装360浏览器,再通过360浏览器的默认主页——360网址导航产生利润。

  梁剑认为,从360安全卫士--360浏览器——网站导航,路径过于曲折,未来怎样把用户数量直接转变为收益是360必须面临的一个问题。

  “一旦360可以解决这个问题,那潜力是无限的,或许可以成为下一个百度、腾讯。”不过,梁剑认为,从目前的情况下来看,存在一定的难度。

  IT评论员洪波则认为,360拥有的都是流量,所以它惟一能抢的,是百度口袋里的钱。与百度相比,360这种通过导航模式的方式来卖流量是向用户“推送”,这种模式呈现出来的无非几个页面,其承载的商业空间极其有限。

  此前,周鸿祎在财报分析师会议上表示,将进入垂直领域的搜索。洪波指出,与通用搜索相比,垂直搜索的市场以及呈现商业内容的空间都非常有限。

  周鸿祎非常清楚在线广告并不是360的最终目标,他选择把更多的精力放在了平台产品带来的增值收入上,例如为用户提供一对一远程修理电脑服务。

  不过,这种模式也并不被业界看好。有业内人士表示,360要做增值服务,电脑管家服务是最自然的入口,不过这项服务很难赚到大钱。

  无线领域扩张竞争激烈

  如果考虑移动互联网的前景,360未来的估值和不确定性更来自其在无线领域能做到多大。

  搜狗CEO王小川(微博)曾向 《每日经济新闻》表示,360在PC端安全应用渗透率超过70%,积累了大量的用户数,然而很难将此优势复制到无线领域。

  易观国际(微博)分析师阎小佳表示,手机市场与PC市场拥有完全不同的用户需求,如果把传统PC市场定义为“流量为王”型市场,而移动互联网市场,则是“用户体验导向”型市场,这也意味着,如何迎合用户的社交化、媒体化需求更为关键,360显然没有太多的优势。

  除此之外,无线端360的强劲对手则来自于其夙敌腾讯。洪波指出,无线领域与PC领域不同,尚不存在严峻的安全问题,用户更多困扰的是垃圾短信而不是病毒木马;另外,无线领域手机内置安装的价值更大,与腾讯QQ、腾讯微博这样强粘度的应用内置相比,360的安全产品优势并不明显。

  洪波进一步表示,360在无线端的浏览器也正面临着UC、腾讯浏览器的竞争。(来源:《每日经济新闻》 文:谢晓萍)


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